На бирже продаются бумаги сотен компаний, различающихся по капитализации, прибыли и прочим параметрам. Как понять, в какую лучше инвестировать?

Зачем нужно сравнивать компании

Представим себе, что на календаре начало 2017 года, и мы хотим вложить часть средств в акции какой-нибудь продуктовой сети — например, «Магнита» или «Дикси». «Магнит» кажется отличной инвестицией:

Кажется, у «Дикси» нет шансов. Но задержимся над финансовой отчетностью чуть подольше и посмотрим на специальные коэффициенты (), сопоставляющие финансовые показатели компании с ее рыночной стоимостью:

• P/S — отношение рыночной стоимости компании к выручке,
• P/BV — отношение рыночной стоимости к собственному капиталу,
• EV/EBITDA — отношение стоимости бизнеса к EBITDA.

Здесь происходит что-то странное — все эти коэффициенты однозначно указывают именно на «Дикси». Ее акции стоят слишком дешево относительно того, сколько денег зарабатывает эта компания. «Магнит», согласно этим же мультипликаторам, в начале 2017 года, стоил слишком дорого*:

*Чем меньше значение мультипликатора, тем более недооценена бумага

Дальнейшее развитие событий подтвердило справедливость такой оценки.

В 2017 году «Дикси» оказался лучшим вложением по сравнению не только со своим конкурентом, но и по сравнению с большинством торгуемых акций.

Размер, известность и даже хорошие отдельные финансовые показатели компании сами по себе еще не являются залогом роста котировок компании. Цены бумаг меняются непредсказуемо каждую секунду. Но в долгосрочной перспективе (неделя, месяц или даже месяцы — зависит от того, насколько живо идет торговля акцией) достигают значений, которые можно вычислить заранее. По крайней мере, в это чудо верят сторонники фундаментального анализа, или определения стоимости компаний на основании анализа финансовых отчетностей.

Иногда расчеты выявляют диспропорции в соотношении курса акций и финансовых показателях конкурентов — как в нашем примере с «Магнитом» и «Дикси». Тогда говорят, что акции этой компании недооценены по отношению к конкурентам. Найти такую компанию — удача для инвестора. Акции такого эмитента имеют большую вероятность вырасти в цене по сравнению с его конкурентами, а значит перед нами хорошая инвестиционная идея.

Допустим, инвестидея найдена, акции куплены и даже выросли в цене. Расслабляться рано, ведь запросто может оказаться, что бумаги подорожали слишком сильно и акции из категории недооцененных перекочевали в разряд переоцененных. Вероятность падения котировок растет, и от таких бумаг лучше избавляться.

Показатели для расчета коэффициентов можно найти в отчетности, которую публикуют эмитенты по итогам каждого квартала и года. Впрочем, даже это делать сегодня необязательно: по большинству торгуемых компаний можно найти уже готовые мультипликаторы, например, на сайт.

Главное преимущество сравнительных коэффициентов — они выручают, когда нет времени, информации или знаний для глубокого анализа эмитента. Главная опасность — увлечься их простотой и начать сравнивать несравнимое. Коэффициенты розничной сети и нефтегазового холдинга будут отличаться, потому что различаются бизнес-модели эмитентов, а не эффективность их работы. Поэтому сравнивать компании по мультипликаторам есть смысл только в рамках одной отрасли.

Почему нельзя сравнивать магазин и нефтяную скважину

У розничных магазинов нет дорогостоящих при строительстве и обслуживании буровых вышек, мощных нефтяных насосов, трубопроводов. Нефтяные компании, в свою очередь, не скупают мелкооптовые скоропортящиеся партии товаров, которые необходимо быстро реализовать, поэтому не привлекают в большом масштабе краткосрочные кредиты для финансирования торгового оборота. Доля низкооборотных средств в активах нефтяников всегда выше, чем у торговых сетей. Поэтому коэффициенты сырьевых компаний и розницы будут отличаться. Например, показатели P/BV (отношение стоимости компании на бирже к собственному капиталу) сетей «Магнит» и X5 Retail Group находятся на уровне 5, а у «Газпрома» и ЛУКОЙЛа они меньше единицы: те самые буровые и насосы, оцененные в деньгах, попадают в знаменатель дроби и уменьшают итоговое значение коэффициента. Еще один коэффициент, EV/EBITDA, у Газпрома и ЛУКОЙЛа принимает значение на уровне 4-5, в то время как у Магнита и X5 он в два раза выше: ретейлеры зарабатывают «на обороте», поэтому прибыльность их бизнеса ниже, чем у сырьевых компаний, и доля EBITDA в выручке небольшая. А вот доля заемного капитала у ретейлеров больше, чем у сырьевиков. Долги увеличивают числитель, уменьшает знаменатель — отсюда такой разброс в значениях коэффициента между этими отраслями.

Из чего состоят коэффициенты?

Указанная в формулах P (Price) подразумевает рыночную стоимость всей компании — сколько стоит компания при текущей цене акций. Иными словами, это рыночная капитализация компании. Она считается как произведение количества выпущенных акций компании на текущую биржевую цену акций. Если компания имеет несколько видов акций, скажем, обыкновенные и привилегированные, то рыночная считается как сумма произведений количества акций каждого вида на их цену.

S обозначает Sales — продажи или выручку компании. Этот показатель указывается в верхней строке отчета о финансовых результатах.

BV — это Booking value или Балансовая стоимость, т. е. стоимость компании, отраженная в отчете о финансовом положении (балансе). Балансовая стоимость — это сумма всех активов компании за минусом ее обязательств. В балансе это значение показывается в строке «Итого капитал».

Это довольно важный показатель финансовой отчетности, который будет встречаться нам неоднократно, поэтому есть смысл сразу расшифровать, что за ним скрывается. Дословно показатель переводится на русский как «прибыль до вычета расходов по обслуживанию долга (проценты), налогов, износа и амортизации.

О чем говорит EBITDA

Этот показатель из отчета о прибылях и убытках позволяет оценить возможность компании обслуживать долг (важно для держателей облигаций), платить налоги и дивиденды, что особенно интересно акционерам. Он получается, если к чистой прибыли прибавить те самые проценты по долгам, платежи по налогам, расходы на износ и амортизацию.

Почему простой чистой прибыли недостаточно, чтобы понять, что происходит в компании? Прибыль — это разница доходов и расходов. Но, согласно применяемым стандартам учета, часть доходов и расходов компании за отчетный период существуют только «на бумаге» и не проявляются в движении реальных денег. Например, в затраты компании переносится часть стоимости зданий, оборудования и т.п.- амортизация основных средств, что отражается в значении прибыли. При этом, деньги, полученные компанией в виде выручки и прочих доходов, в действительности не уменьшаются на размер амортизации, а остаются в распоряжении компании. С другой стороны, переоценка активов, валютные курсовые разницы тоже могут влиять на размер прибыли, не отражаясь в размере необходимых для выплат средств. Можно сказать, что EBITDA показывает денежную прибыль компании или количество денег, которое компания заработала перед уплатой налогов и процентов по займам.

Все это позволяет инвестору сравнивать успешность формирования денежного потока компаний с различной структурой капитала, долговой нагрузкой, налоговой средой и даже с различающимися моделями бизнеса.

Предпринимательская стоимость (Enterprise value) — рыночная стоимость компании с учетом чистого финансового долга. Используя этот показатель, исходят из того, что, покупая компанию (целиком или частично), вы также приобретаете и финансовые обязательства, по которым необходимо отвечать. Поэтому, среди двух компаний с равной капитализацией и одинаковым значением EBITDA, более дорогой и перереоцененной будет компания с большим финансовым долгом.

Условная стоимость компании, акции которой обращаются на бирже. Капитализация равна цене акций, умноженной на их количество. Часто используется для оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги. Лицо, выпускающее ценные бумаги (акции, облигации и др.). Эмитентами могут быть компании, госорганы и даже люди - например британский музыкант Дэвид Боуи выпускал собственные облигации EBITDA (англ. Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) - прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и уценки. Финансовый показатель позволяющий оценить сумму денег, которую компания может получить за период. В отличии от прибыли, при расчете EBITDA из суммы доходов не вычитаются такие неденежные расходы как амортизация и переоценка. Один из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг расчетный показатель, позволяющий оценить уровень рыночной недооцененности или переоцененности акций. Обычно считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения мультипликатора компании с мультипликаторами конкурентов

Рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, чьи акции котируются на рынке, ограничен, а на уровень котировки влияет множество не экономических показателей. Таким образом, говорить о методике анализа, которую можно было бы применять на практике, не приходится. Можно лишь назвать основные показатели, применяемые в развитых экономических странах для оценки положения предприятия на рынке ценных бумаг , к котoрым относятся:

Стоит учесть, что анализ положения на рынке ценных бумаг не может быть выполнен по данным , необходима дополнительная информация.

Показатель прибыли на акцию (Earnings per Share, EPS)

Основным показателем оценки положения компании на рынке ценных бумаг можно считать показатель прибыли на акцию (EPS) :

Earnings per Share = (Net Income - Dividends on Preffered Stock) / Average Outstanding Shares

EPS = (Чистая прибыль - Привилегированные дивиденды) / Среднегодовое число обыкновенных акций в обращении

Экономический смысл показателя EPS характеризует инвестиционную привлекательность обыкновенных акций компании и показывает потенциальный доход, приходящийся на каждую обыкновенную акцию в обращении. Рост этого показателя, как правило, свидетельствует о повышении инвестиционной привлекательности акций и способствует росту их рыночной стоимости.

В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию (утв. приказом Минфина РФ от 21 марта 2000г. № 29н) акционерное общество раскрывает информацию в двух величинах: базовой прибыли на акцию и разводненной прибыли на акцию. Такой порядок соответствует международной практике.

Базовая прибыль на акцию (Basic Earnings per Share)

Коэффициент базовой прибыли на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода.

Basic EPS = (Net Income - Preferred Dividends) / Weighted Average Number of Common Shares Outstanding

Базовая прибыль отчетного периода определяется путем уменьшения прибыли отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после налогообложения, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным за отчетный период.

Разводненная прибыль на акцию (Diluted EPS)

Величина разводненной прибыли на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли (увеличения убытка), приходящейся на одну обыкновенную акцию, за счет конвертации всех конвертируемых ценных бумаг АО в обыкновенные акции и исполнения всех договоров купли-продажи обыкновенных акций у эмитента по цене ниже их рыночной стоимости.

Diluted EPS = [(Net Income - Preferred Dividend) / Weighted Average Number of Shares Outstanding - Impact of Convertible Securities - Impact of Options, Warrants and Other Dilutive Securities]

Diluted EPS = Net Income - Preferred Dividends / Weighted Average Number of Dilutive Common Shares

Diluted EPS = (Net Income - Preferred Dividend) + Сonvertible Preferred Dividend + (Convertible Debt Interest * (1-t))

Высокое значение обоих коэффициентов (Basic EPS и Diluted EPS) говорит о том, что фирма успешно развивается и направляет значительную часть прибыли на дивиденды. Низкое значение второго коэффициента при высоком - первого свидетельствует об агрессивном развитии компании, преимущественном направлении заработанных средств в инвестиции. Наоборот, высокое значение второго коэффициента при низком - первого может говорить о попытке «сделать хорошую мину при плохой игре», то есть искусственно завысить привлекательность компании для акционеров.

Необходимо отметить, что в литературе по финансам очень часто понятие «прибыль» смешивается с понятием «доход». В результате, например, вместо «прибыль на акцию» получается «доход на акцию». Это обусловлено сложившейся практикой перевода с американского варианта английского языка. Исходя из терминологии, употребляемой в бухгалтерской отчетности, такой перевод является некорректным. Но если сказать «дивидендная прибыльность» вместо общепринятого «дивидендная доходность», - не поймут.

Показатель дивидендного выхода

Как бы то ни было, для оценки величины прибыли на акцию следует учесть значение показателя дивидендного выхода , который определяется как доля чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов по обыкновенным акциям:

К ДВ = Сумма к выплате по дивидендам / Чистая прибыль

Показатель дивидендной доходности

Очевидным индикатором эффективности вложения средств в акции компании является дивидендная доходность :

К ДД = Дивиденд на одну акцию / Рыночная цена акции

Ясно, что наиболее привлекательными являются акции компаний с высоким значением данного показателя. Однако даже небольшое его значение в период бурного развития компании может сулить хорошие перспективы.

Коэффициент соотношения цены и прибыли на акцию (Price-Earnings Ratio, P/E Ratio)

Самым популярным среди аналитиков и наиболее широко используемым в кругу потенциальных инвесторов является коэффициент соотношения цены (Р) и прибыли (Е) на акцию :

P/E = Market Value per Share / Earnings per Share

Р/Е = Рыночная цена акции / Прибыль на акцию

Можно определить это значение и иначе, а именно как отношение суммарной рыночной стоимости акций (т. н. капитализации) к общей величине прибыли (чистой).

Формально значение коэффициента соответствует количеству лет, за которое возместятся расходы на покупку акции по текущей цене при сохранении текущей прибыльности.

В широком смысле значение коэффициента выражает позицию рынка в отношении потенциала экономического роста компании, ее дивидендной политики и степени риска, связанного с инвестициями в эту компанию. Данная оценка, как индикатор уровня доверия, включает в себя несколько элементов, в частности перспективы развития сектора рынка, в котором компания осуществляет свою деятельность, а также оценку рынком того, насколько компания способна использовать рыночные возможности, прогноз состояния экономики в ближайшие годы и оценку текущих результатов деятельности компании.

Высокое значение показателя указывает на положительную оценку влияния перечисленных факторов с позиций рынка. Однако высокое значение может указывать также на то, что компания готовится к продаже или что текущая прибыль временно находится на низком уровне. Низкий уровень коэффициента может показывать, что перспектива получения компанией прибылей в будущем связана с большим риском.

Для различный отраслей характерен разный уровень Р/Е. Традиционно он достаточно высокий у высокотехнологичных компаний (например, 46 у Google и 23 у «Вымпелкома») и низкий у компаний сырьевого сектора (у Exxon Mobil, несмотря на ее рекордную в корпоративной истории США прибыль по итогам 2006 г., он составляет 11, а у «Лукойла» - 8). У компаний из развивающихся стран Р/Е в среднем ниже. Так, у индекса MSCI Emerging Markets этот показатель составляет около 15, а у американского индекса S&P 500 - около 18.

Многие аналитики при оценке привлекательности акций обращают внимание не на прибыль компании, а на генерируемый ею чистый денежный поток (CF). Невысокое значение P/CF (отношения капитализации к чистому денежному потоку) означает, что у компании здоровый бизнес, у нее остается достаточно свободных денежных средств, которые могут быть направлены на выплату дивидендов или выкуп акций.

(Можно заметить, что МСФО все больше ориентируются на оценку активов по совокупности генерируемых ими будущих денежных потоков. Тогда и стоимость всего бизнеса оказывается не чем иным как текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков (см. ниже).)

Однако низкое значение показателя P/CF может сложиться и в том случае, если компания накапливает денежные средства, не инвестируя в развитие бизнеса. Это, очевидно, не лучшая характеристика.

Балансовая стоимость акции (Book value, BV)

Данный показатель определяется как отношение суммы чистых активов компании к количеству размещенных акций:

Book Value per Share = (Total Shareholders" Equity - Preferred Shares) / Total Number of Outstanding Shares

BV = Чистые активы / Количество размещенных акций

В российской литературе также можно встретить несколько иной расчет показателя балансовой стоимости акции, который определяет величину стоимости акционерного капитала (определяемого как разность между совокупными активами, или валютой баланса, и обязательствами, или суммой краткосрочных и долгосрочных заемных средств организации-эмитента):

BV = Акционерный капитал / Количество акций в обращении

Коэффициент стоимости чистых активов компании в расчете на одну акцию (Price/Book Value Ratio, Price-to-book Ratio) показывает, сколько инвесторы платят за чистые активы компании в расчете на одну акцию.

P/B Ratio = Stock Price per Share / Shareholders" Equity per Share

P/BV Ratio = Stock Price / Total Assets - Intangible Assets and Liabilities

В случае если цена акции ниже стоимости чистых активов в расчете на одну акцию, можно сделать два следующих вывода, в зависимости от того, какой подход используют инвесторы:

Цена акций была несправедливо или по ошибке занижена в силу каких-либо причин, но так как у компании есть достаточный потенциал для роста, то акции следует покупать, поскольку цена на них вырастет.

Если низкая оценка акций компании верна, то инвестировать в данную компанию крайне рискованно, так как или ее состояние находится на грани спада, или инвестирование в компанию не принесет дивидендов.

Коэффициент соотношения рыночной цены и балансовой стоимости акции

Используя оценку балансовой стоимости акции, рассчитывают коэффициент соотношения рыночной цены и балансовой стоимости акции :

P/BV = Рыночная цена акции / Балансовая стоимость акции

Рыночная цена (стоимость) акции - это цена, по которой акция продаётся и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена (курс) обычно формируется на торгах на фондовой бирже и отражает баланс спроса и предложения на данные акции.

В зависимости от бизнеса компании этот коэффициент может иметь существенное значение, а может не иметь никакого. Балансовая стоимость не отражает интеллектуальный, трудовой потенциал, то есть то, что важно для высокотехнологичных компаний. У них, следовательно, данный коэффициент завышен. Считается, что он хорош для оценки, например, финансовых, строительных, транспортных компаний. Если рыночная цена ниже балансовой, то это является основой для будущего биржевого роста цены.

Повышение уровня P/BV может служить настораживающим сигналом для инвестора. Для индекса S&P 500 в последние годы значение коэффициента составляет 3,1. Для сравнения: в конце 1990-х годов, когда на фондовом рынке США надувался мыльный пузырь, впоследствии лопнувший, значение достигало 4,5.

Вышеприведенные коэффициенты можно отнести к категории «классических» показателей. В последние годы разработаны два новых подхода, основанные соответственно на концепции добавленной экономической стоимости (economic value added, EVA) и на будущих денежных потоках (например, cash-flow return on investment, CFROI).

Как уже было отмечено, показатели, основанные на рыночной оценке акций, далеко не всегда отражают реальное финансовое положение компаний и позволяют принимать экономически обоснованные управленческие решения. Особенно ненадежными они оказываются именно тогда, когда это больше всего нужно - в периоды нестабильности.

Список литературы:

1. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк: Пер. с англ. М.: Дело, 1999.
2. Дмитриева О.В. Учет, анализ и аудит операций с ценными бумагами: Учеб. пособие / О.В. Дмитриева; МГУП. М.: МГУП, 2011.
3. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А.П. Иванов. М.: Дашков и К, 2004.
4. Тьюлз Р. Фондовый рынок / Р. Тьюлз, Э. Брэдли, Т. Тьюлз. 6-е изд.: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
5. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Ф. Фабоцци: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
6. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.

Существует распространенное заблуждение на фондовом рынке: "если коэффициент P/BV больше среднеотраслевого, то компания переоценена рынком". Чтобы узнать, как правильно использовать коэффициент P/BV читайте далее.

Коэффициент P/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе - капитализация компании, в знаменателе - ее балансовая стоимость.

C расчетом капитализации все просто:

P = Q s * P s ,

Q s - количество акций компании в обращении;

P s - рыночная стоимость одной акции компании.

Теперь рассмотрим знаменатель. В литературе синонимами «балансовой стоимости» являются «Собственный капитал» и, если мы ведем речь об акционерном обществе, «Акционерный капитал». Иными словами, это активы компании, сформированные за счет собственных источников средств . К примеру, в российских стандартах учета собственный капитал состоит из следующих составляющих:

• Уставный капитал, который представляет собой номинальную сумму всех выпущенных в обращение акций.
• Добавочный капитал, который состоит из:

1. разницы между средствами, полученными от реализации акций, и их совокупной номинальной стоимостью;
2. переоценки стоимости основных средств.

• Резервы, предусмотренные законодательством и уставом компании.
• Нераспределенная прибыль компании - кумулятивный показатель прибыли за предыдущие годы и прибыль текущего периода, которые не были распределены обществом.

Все эти данные можно найти в бухгалтерском балансе интересующей Вас компании.

В общем случае собственный капитал можно рассчитать как разницу между активами компании и ее обязательствами.

Почему коэффициент P/BV (P/B) так важен?

Фактически, коэффициент P/BV (P/B) - это соотношение рентабельности собственного капитала (ROE) к требуемой доходности.

,

где P - капитализация компании;

BV - балансовая стоимость;

Е - чистая прибыль компании;

ROE - рентабельность собственного капитала;

r - требуемая доходность (рыночная ставка).

Рассмотрим составляющие данной формулы подробнее .

Коэффициент цена/прибыль (P/ E ) показывает количество лет, за которое окупаются инвестиции в тот или иной бизнес. Если мы «перевернем» данный коэффициент, то получим соотношение E/ P (соотношение чистой прибыли к стоимости компании), которое представляет собой ставку доходности (в процентах годовых), которую будет получать инвестор в виде чистой прибыли. Обозначим данную ставку как r . Фактически, r - это требуемая рыночная доходность от вложений в тот или иной бизнес.

Соотношение E/BV показывает, сколько было получено чистой прибыли на рубль собственного капитала, то есть это эффективность (рентабельность) собственного капитала, или, другими словами, ROE (return on equity).

Итак, ROE - ставка, под которую в компании работают средства акционеров, а r - рыночная ставка доходности. Таким образом, P/BV (P/B) отражает эффективность работы средств акционеров в сравнении с рыночной доходностью, которую может получить инвестор.

Чем эффективнее используются собственные средства, тем больше может быть отрыв ставки, под которую работают средства акционеров в компании, от требуемых ставок доходности на рынке.

В связи с этой особенностью коэффициента P/BV (P/B) стоит рассмотреть одно из распространенных заблуждений, присутствующих на фондовом рынке: «если коэффициент P/ BV больше среднеотраслевого, то компания переоценена рынком ». На самом деле это может быть не так. Если по компании прогнозируется стабильно высокий уровень ROE (выше r ), то абсолютно нормально, что коэффициент P/BV у нее будет выше среднеотраслевого, это лишь означает, что средства акционеров в данной компании работают эффективнее, чем в других компаниях той же отрасли. Зная об этом, можно не бояться приобретать акции компаний с высоким показателем коэффициента P/BV (P/B), ведь теперь Вы знаете, что он выражает эффективность использования средств акционеров по отношению к требуемым ставкам доходности на рынке.

Как используется коэффициент P/BV (P/B) в УК «Арсагера»

При оценке компаний и прогнозировании их будущей стоимости мы используем коэффициент P/BV (P/B) следующим образом:

1. На первом этапе, согласно методике прогнозирования цен на акции, мы прогнозируем требуемую доходность для данной компании (то есть ставку r).

3. Таким образом, мы получаем прогнозное значение коэффициента P/BV (P/B). Если мы умножим его на прогноз балансовой стоимости компании (BV), то получим стоимость компании в будущем.

Один из выдающихся инвесторов современности Питер Линч описал ситуацию недооценки компании как лучшую возможность . Выявить недооцененные акции может коэффициент P/B, который еще назвается P/BV, P/B Ratio.

Что такое коэффициент P/B (P/BV) и что он показывает

Коэффициент P/B (или можно встретить P/BV – Price/Book Value Ratio ) – это показатель, который отражает соотношение рыночной стоимости акций и текущей стоимости чистых активов (Net Asset) за вычетом всех расходов, в случае немедленной ликвидации.

Простыми словами, Коэффициент P/B – это отношение стоимости одной акции и материальными запасами предприятия. Под последними понимается все то, что осталось бы у собственников после продажи компании и погашения долговых обязательств.

Поскольку в числителе мультипликатора отражена рыночная цена акций, а в знаменателе – фактическая стоимость чистых активов, коэффициент P/B показывает, сколько инвестор готов заплатить за имущество предприятия, приходящееся на 1 акцию.

Пример расчета

P/BV – это стоимостной показатель. Смысл мультипликатора рассмотрим на примере. Допустим, у вас есть бизнес – сеть пекарен. Для открытия вам понадобилось закупиться оборудованием и мебелью (витрины, полки, столы и стулья). На все ушло 1,5 млн.руб. – ваша балансовая стоимость. Спустя год успешного процветания компания Celtis захотела выкупить у вас пекарни, оценив все в 3 млн.руб. – это рыночная стоимость.

Следующий год оказался непростым: высокая конкуренция и спад в экономике отрицательно сказались на бизнесе. Оценочная стоимость рынка в лице Celtis упала до 1 млн.руб.

И сейчас уже P

Аналогичная логика применима и к крупному бизнесу. Р/В < 1 говорит о том, что рынок оценивает бизнес ниже, чем имеющиеся у него активы, а значит это благоприятный момент для инвестирования.

Бежать сломя голову и искать компании с Р/В ratio < 1 неправильно.

Питер Линч говорил, что скупать подряд акции кризисных компаний опрометчиво, нужно избегать тех, у кого большие долговые обязательства. Это наглядно демонстрируют акции Мечела. P/B=0,15 при цене 40 рублей за акцию. При этом ознакомившись с балансом предприятия, можно увидеть огромный долговой пузырь, способный в любой момент лопнуть и обанкротить фирму.

В каких случаях акции недооценены или переоценены

Мультипликатор P/B Ratio может указывать на корректность текущей стоимости акций, в финансовом сообществе принято трактовать показатели следующим образом:

• P/B > 2 - с большой вероятностью говорит о том, что предприятие переоценено;
• P/B = 1-2 справедливая оценка;
• P/B < 1 - предприятие недооценено.

Но такие выводы применимы далеко не во всех случаях. Например, компания занимается разработкой программного обеспечения для автоматизации бизнес-процессов, а из материальных активов у нее только небольшое здание – остальные сотрудники работают удаленно по всему миру, а стоимость акций у нее может быть недооценена даже при показателе мультипликатора P/B = 4.

В каких случаях P/BV показывает ценную информацию

В расчете этого коэффициента не применяется информация о прибыльности компаний и многие другие аналитические данные.

Данный коэффициент применим при сравнении компаний одного сегмента, например, когда оцениваются акции нескольких банков, работающих в одном регионе. В случаях с компаниями, где материальных активов совсем немного, а продукты или услуги приносят колоссальные прибыли, коэффициент P/BV – это некорректный инструмент для оценки стоимости акций.

Лучшие брокеры для покупки и инвестиций в акции

eToro

Брокер предоставляет профессиональную торговую платформу и лучшие условия. Минимальный депозит для открытия счета $250 .

Основное преимущество мультипликатора – это быстрая оценка предприятий с сильно отличающимися объемами отчетных документов.

Заключение

Коэффициент P/B позволяет примерно оценить корректность стоимости акций при наличии надежных активов у компании. На него следует обращать внимание при сравнении стоимости акций предприятий из одной отрасли.

Price/Book Value Ratio малоэффективен по отношению к высокотехнологичным предприятиям, так как в этом случае большое значение имеют нематериальные активы.

При стоимостном подходе к инвестированию интерпретировать коэффициент P/B необходимо в разрезе других прогнозных мультипликаторов: P/S и P/E . Он не показывает вероятность компании генерировать прибыль, но дает оценку, сможет ли акционер вернуть свои деньги в полном объеме в случае внезапного банкротства предприятия.

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter .

Коэффициент P/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе - капитализация компании, в знаменателе - ее балансовая стоимость.

C расчетом капитализации все просто:

P = Qs * Ps, где

P – капитализация компании,

Qs – количество акций компании в обращении,

Ps – рыночная стоимость одной акции компании.

Теперь рассмотрим знаменатель. В литературе синонимами «балансовой стоимости» являются также «Собственный капитал» и, если мы ведем речь об акционерном обществе, «Акционерный капитал». Иными словами, это активы компании, сформированные за счет собственных источников средств . К примеру, в российских стандартах учета собственный капитал состоит из следующих составляющих:

• Уставный капитал, который представляет собой номинальную сумму всех выпущенных в обращение акций.
• Добавочный капитал, который состоит из:

1. разницы между средствами, полученными от реализации акций и их совокупной номинальной стоимостью,
2. переоценки стоимости основных средств.

• Резервы, предусмотренные законодательством и уставом компании.
• Нераспределенная прибыль компании - кумулятивный показатель прибыли за предыдущие годы и прибыль текущего периода, которые не были распределены обществом.

Все эти данные можно найти в бухгалтерском балансе интересующей Вас компании.

В общем случае собственный капитал можно рассчитать как разницу между активами компании и ее чистым долгом.

Почему коэффициент P/BV (P/B) так важен?

Фактически, коэффициент P/BV (P/B) это соотношение рентабельности собственного капитала (ROE) к требуемой доходности.

, где

P – капитализация компании,

BV – балансовая стоимость,

Е – чистая прибыль компании,

ROE – рентабельность собственного капитала,

r – требуемая доходность (рыночная ставка).

Рассмотрим составляющие данной формулы подробнее .

Коэффициент цена/прибыль (P/ E ) – показывает количество лет, за которое окупаются инвестиции в тот или иной бизнес. Если мы «перевернем» данный коэффициент, то получим соотношение E/ P (соотношение чистой прибыли к стоимости компании), которое представляет собой ставку доходности (в процентах годовых), которую будет получать инвестор в виде чистой прибыли. Обозначим данную ставку, как r . Фактически, r – это требуемая рыночная доходность от вложений в тот или иной бизнес.

Соотношение E/BV показывает, сколько было получено чистой прибыли на рубль собственного капитала, то есть – это эффективность (рентабельность) собственного капитала, или, другими словами – ROE (return on equity).

Итак, ROE - ставка, под которую в компании работают средства акционеров, а r - рыночная ставка доходности. Таким образом, P/BV (P/B) отражает эффективность работы средств акционеров в сравнении с рыночной доходностью, которую может получить инвестор.

Чем эффективнее используются собственные средства, тем больше может быть отрыв ставки, под которую работают средства акционеров в компании, от требуемых ставок доходности на рынке.

В связи с этой особенностью коэффициента P/BV (P/B) стоит рассмотреть одно из распространенных заблуждений , присутствующих на фондовом рынке: «если коэффициент P/ BV больше среднеотраслевого, то компания переоценена рынком ». На самом деле это может быть не так. Если по компании прогнозируется стабильно высокий уровень ROE (выше r ), то абсолютно нормально, что коэффициент P/BV у нее будет выше среднеотраслевого, это лишь означает, что средства акционеров в данной компании работают эффективнее, чем в других компаниях той же отрасли. Зная об этом, можно не бояться приобретать акции компаний с высоким показателем коэффициента P/BV (P/B), ведь теперь Вы знаете, что он выражает эффективность использования средств акционеров по отношению к требуемым ставкам доходности на рынке.

Поделись статьей:

Похожие статьи

17 апреля 2015
Надежность банка открытие Сбербанк рейтинг надежности по данным центробанка

17 апреля 2015
Вклады втб Втб 24 вклады физических лиц

17 апреля 2015
Что будет со ставками по вкладам в московских банках Специальный благотворительный вклад

17 апреля 2015
Выгодные вклады А что с законами