1) в момент эмиссии фиксируется ее номинальная цена, которая является обязательным реквизитом и указывается на лицевой стороне.

Номинальная Ц= сумма облигационного займа/ кол-во вып-х облигаций

2) эмиссионная цена (цена продажи на первичном рынке). Эмиссионная цена м.б. ниже номинальной цены (напр., дисконтная облигация);

3) рыночная цена (зависит от %-ых ст. и от тех прав, которые заложены в облигацию. Привязана к номиналу. Владелец не м. получить по ней сумму большую, чем сумма номинала + проценты. Для сопоставления рыночных цен с различной номинальной стоимостью используется рыночный курс = рын. Ц/номин. Ц*100. Отсюда следует, что рыночная цена облигации (Ц) равна

Стоимостная оценка тесно связана с определением дохода и доходности. Общий доход от облигации = периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) + изменения стоимости облигаций за соответствующий период + доход от реинвестирования полученных процентов. Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Изменение стоимости облигаций за соответствующий период : разница между ценой покупки облигации (Ц 0) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц,), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию. Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Доходность является относительным показателем и представляет доход, приходящийся на единицу затрат. Доходность складывается из двух основных компонентов: периодически выплачиваемого купонного дохода и положительной разницы м/у ценой продажи и ценой покупки облигации. Разли­чают текущую доходность и полную, или конечную, доходность обли­гаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее по­купку. Инвестору также необходимо сравнить доходность данной облигации с доходностью альтернативных вложений, для этого существует показатель рыночной доходности (Др=КД/Цр).

Конечная доходность характеризует полный доход по облигации, при­ходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год.

35. Государственные ценные бумаги (ГЦБ), их виды и экономическое значение. Гос.ЦБ–долговые обязательства в форме ЦБ,эмитированные органами гос.управления.Гос-во явл.важнейшим заемщиком капитала.Один из способов займа–выпуск ЦБ.Должников в таком займе выступает гос-во в лице органов исполнит.власти федерального,республ.,муниципальноых уровней.Посредством ГЦБ оформляются отношения,возникающие при формировании гос.долга.Заимствование средств у населения и частных компаний осуществл.путем продажи ГЦБ,эмиссия кот.направлена на решение след.задач:-покрытие дефицита гос.бюджета;-финансирование целевых гос.программ;-воздействие на макроэк.показатели:объем ден.массы в обращении,уровень цен и инфляция,валюный курс,темпы эк.роста,уровень занятости,платежный баланс и др.;-погашение задолженности по ранее выпущенным ГЦБ;-реструктуризация гос.долга предприятиям,организациям и частным компаниям.В качестве эмитентов ГЦБ могут выступать правит.органы (МинФин), гос.специализир. организации(Центрабанк).В зависимости от вида выпускаемых ЦБ инвесторами явл.население,частные компании,инвестиц.,страх.,пенсионные фонды, банки.Так.обр.,ГЦБ одновременно явл.средством решения многих общеэк.и соц.задач гос-ва и в то же время,обладая привлекательными свойствами,служат удобным и надежным инструментом инвестирования свободных ден.средств.Функции ГЦБ: а) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение; б) финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; в) воздействие на макроэкономические показатели: денежную массу в об­ращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д. г) погашение задолженности по ранее выпущенным ГЦБ; д) реструктуризация государственного долга предприятиям и частным компаниям. Эмитенты ГЦБ: различные гос.органы – МинФин и Нацбанк РБ. Инвесторы: юр.лица, население, различные фонды. Преимущества ГЦБ: высокая их надежность, высоко ликвидные инструменты с минимальным сроком обращения, операционные издержки ниже, чем по др.ЦБ, в большинстве гос-в по доходам выплачиваются фиксированные %-ты.Виды ГЦБ: 1) По виду эмитента : ЦБ высших органов гос.власти и управления (МинФин, Центрабанк); региональные ЦБ или ЦБ др.уровней управления,гарантированные центральным правительством; ЦБ гос.учреждений. ЦБ, которым придан статус гос-ных.Статус ГЦБ определяется закон-вом страны.В РБ к гос.относятся ЦБ,эмитируемые МинФином с целью покрытия дефицита госбюджета. Нацбанк также осуществл. эмиссию собственных краткосрочных облигаций,кот.формально статуса гос-ных не имеют,однако обращаются наравне с гос. 2) По форме обращаемости : рыночные ЦБ, кот.могут свободно перепродаваться после их первичного размещения; нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.3) По срокам обращения: краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года; среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5-10 лет; долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10-15 лет.4) По способу выплаты (получения) доходов: процентные ЦБ(процентная ставка может быть фик­сированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой; доход выплачивается в момент погашения ц.б.) Разновидностью процентных ЦБ явл.облигации с купонным доходом,по кот.выплаты % осуществляются периодически;; дисконтные ЦБ, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации; индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возра­стает, например на индекс инфляции; выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей; комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Стоимость облигации как актива оценить гораздо легче, чем, например, акции. Облигация имеет конечный срок погашения, поток платежей (купонных выплат) в большинстве случаев фиксирован (в отличие от дивидендов по акции). Здесь существенно меньше факторов риска и неопределенности, чем в случае акций.

Виды стоимости облигации:

· номинальная

· «чистая»

· «грязная»

При выпуске облигации размещаются, как правило, по номиналу или с небольшим отклонением от номинала – с дисконтом или с премией (только дисконтные облигации , по которым не выплачивается процентный доход, всегда размещаются по цене ниже номинала).

Однако в дальнейшем их цена может весьма заметно отклоняться от номинала. Возьмем для примера классическую купонную облигацию. Какие факторы лежат в основе динамики ее цены?

Основной фактор – это соотношение рыночной, т.е. текущей, процентной ставки и купонной ставки по облигации.

25-летняя облигация выпущена в 1990 году в период относительно высоких процентных ставок на мировом рынке. Значит, чтобы ее купили, эмитенту необходимо было установить по ней также высокую купонную ставку. Предположим, что облигация размещалась по номиналу $1000 с купонной ставкой в 10%. К 2012 году процентные ставки на рынке упали. Облигации эмитентов с аналогичным рейтингом (т.е. с таким же уровнем риска) выпускаются со ставкой 4% годовых. Если наш инвестор, имевший старую облигацию, захочет ее продать, он сможет это сделать не за $1000, а за бóльшую цену – такую, которая обеспечит примерную доходность в размере 4%. Если рынок обнаруживает инструменты, обеспечивающие более высокую доходность, чем другие, то все начинают покупать этот инструмент, благодаря чему происходит выравнивание цен.

Зависимость цены облигации от купонной ставки, срока до погашения облигации и текущей рыночной процентной ставкой описывается формулой, опирающейся на формулу дисконтирования по сложным процентам.

Вставка

В предыдущем примере найдем цену этой облигации, если до ее погашения остается еще три года.

Р = 100/1,04 + 100/1,08 + (100 + 1000)/1,125 = $1166,52.

В некоторых случаях формула чистой цены требует уточнения.

1. Купон выплачивается несколько раз в год. Как уже указывалось, ставка купона по облигации объявляется в годовых процентах. В случае, если купон выплачивается несколько раз в год, ставка делится на количество выплат. Например, купон 10% выплачивается два раза в год. Это означает, что каждые полгода эмитент выплачивает по 5% от номинала облигации. В этом случае при оценке чистой стоимости облигации необходимо дисконтировать каждый платеж. Но при этом необходимо учитывать, что ставка дисконтирования (рыночной доходности), которая находится в знаменателе формулы, тоже указана в годовых процентах, поэтому ее также необходимо делить на количество выплат купона в год.

Таким образом, формула преобразуется:

,

где Р – цена облигации;

С – величина купонного платежа;

r – требуемая норма доходности в виде десятичной дроби;

N – номинал облигации;

n – количество лет до погашения;

m – количество выплат в год.

Стоимость облигации как актива оценить гораздо легче, чем, например, акции. Облигация имеет конечный срок погашения, поток платежей (купонных выплат) фиксирован (в отличие от дивидендов по акции). Иными словами, здесь существенно меньше факторов риска и неопределенности, чем в случае акций.

Виды стоимости облигации:

• ? номинальная;
• ? курсовая (рыночная, текущая), «чистая»;
• ? «грязная».

При выпуске облигации размещаются, как правило, по номиналу или с небольшим отклонением от номинала - с дисконтом или с премией (только дисконтные облигации, по которым не выплачивается процентный доход, всегда размещаются по цене ниже номинала).

Однако в дальнейшем их цена может весьма заметно отклоняться от номинала. Возьмем для примера классическую купонную облигацию. Какие факторы лежат в основе динамики ее цены?

Основной фактор - это соотношение рыночной, т. е. текущей, процентной ставки и купонной ставки по облигации.

Двадцатипятилетняя облигация выпущена в 1990 г. в период относительно высоких процентных ставок на мировом рынке. Значит, чтобы ее купили, эмитенту необходимо было установить по ней также высокую купонную ставку. Предположим, что облигация размещалась по номиналу 1000 дол. с купонной ставкой в 10%. К 2012 году процентные ставки на рынке упали. Облигации эмитентов с аналогичным рейтингом (т. е. с таким же уровнем риска) выпускаются со ставкой 4% годовых. Если наш инвестор, имевший старую облигацию, захочет ее продать, он сможет это сделать не за 1000 дол., а за большую цену - такую, которая обеспечит примерную доходность в размере 4%. Если рынок обнаруживает инструменты, обеспечивающие более высокую доходность, чем другие, то все начинают покупать этот инструмент, благодаря чему происходит выравнивание цен.

Общее правило: при росте рыночных процентных ставок цена облигации с фиксированной купонной ставкой падает, при падении - повышается.

Текущая (чистая, рыночная, курсовая) стоимость облигации - сумма дисконтированных денежных потоков, рассчитанная на первый день текущего купонного периода.

Зависимость цены облигации от купонной ставки, срока до погашения облигации и текущей рыночной процентной ставкой описывается формулой, опирающейся на формулу дисконтирования по сложным процентам:

где Р - чистая цена облигации;

С - величина купонного платежа;

г - требуемая норма доходности (она же - доходность до погашения) в виде десятичной дроби;

N - номинал облигации;

п - число периодов начисления (количество лет до погашения).

Решение".

Ответ: 929,59 руб.

2. Когда облигация бескупонная, формула упрощается. Поскольку купонов нет, а выплата планируется только одна - погашение номинала, то слагаемых в формуле не будет, а степень в знаменателе будет равна количеству лет, через которое облигация будет погашена:

где Р - цена облигации;

г - требуемая норма доходности в виде десятичной дроби; N - номинал облигации; п - количество лет до погашения.

Найти текущую стоимость бескупонной облигации номиналом 1000 руб., если до ее погашения осталось два года, а ставка рыночной доходности составляет 8%.

Решение:

Ответ: 857, 34 руб.

При торговле на рынке облигаций зачастую указывается не цена (в денежных единицах), а курс - отношение цены к номиналу в процентах.

Курс облигации - процентное выражение цены облигации, отношение ее цены к номиналу:

Курс облигации Правительства РФ ОФЗ-АД с номиналом 1000 руб. составляет 101,235. Это означает, что цена данной облигации равна 1012,35 руб.

Следует, впрочем, иметь в виду, что часто применительно к облигациям, говоря «цена», подразумевают именно курс, так как во всех информационных и торговых системах котировки указываются именно в процентах от номинала.

Кроме того, на некоторых рынках курс устанавливается не с использованием десятичных, а с использованием простых дробей (в 32 долях). Поэтому для нахождения курса облигации необходимо перевести дробь в десятичную.

Найти курсовую стоимость T-notes в долларах при номинале в 1000 дол. при котировке в 99: 2.

Решение".

Ответ: 990,63 дол.

«Чистая» цена рассчитывается исходя из того, что по ней будут выплачены процентные платежи в полном объеме. Именно «чистая» цена приводится на терминалах информационных агентств, в сводках газет и прочих СМИ, где публикуется финансовая информация. Представим ситуацию, когда продажа облигации произведена ровно между выплатами купонного годового дохода. В этом случае очередной купонный платеж получит покупатель облигации. Продавец должен компенсировать себе неполученные проценты за полгода, продав ее не по «чистой» цене, а за иную сумму, равную «чистой» цене, плюс величине накопленных за этот период процентов. Так формируется «грязная» цена облигации.

«Грязная» цена облигации = «Чистая» цена + Накопленный купонный доход.

На рынке облигации котируются по «чистой» цене, а сделки совершаются по «грязной» цене (табл. 7.3).

Таблица 7.3

Выдержка из базы данных о котировках облигаций агентства Интерфакс (http://www.rusbonds.ru)

Облигация,		АвтоВАЗ-4-	АИЖК 2008-1-1-об	АИЖК 2010-1-2-об	АИЖК 2011-2-1-об	АИЖК 2011-2-2-об
Дата	пога шения
	оферты
Дюра-	дней
Купон	руб./
	% год
Цена,%
	грязн.
Доход- ность эфф.,%	погаш.
	оферт.
Торги за неделю	сдел.
	объем,
В обращении. млн

*НКД - накопленный купонный доход.

«Чистая» цена облигации составляет 90% номинальной стоимости, «грязная» цена - 92%, годовой купон - 4%. Рассчитать срок, прошедший с момента выплаты последнего купона.

Решение".

• 1) накопленный купонный доход:
• 92-90 = 2%;
• 2) срок, за который накопился купон 4: 2 = 0,5 года = 6 месяцев.

Ответ: 6 месяцев.

Облигация номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 10% приобретена в 60-й день купонного периода, до срока погашения оставалось два года 305 дней. Ставка альтернативной доходности 6%. Определить «чистую» и «грязную» стоимость облигации.

Решение :

1) «чистая» цена облигации на первый день купонного периода (до погашения три года):

2) накопленный купонный доход за 60 дней:

3) «Грязная» цена = «Чистая» цена + НКД = 1106,91 + 16,438 = 1123, 34.

Ответ: 1123,34 руб.

• На рынке могут встречаться случаи, когда формула определениячистой цены требует уточнения.
• Если купон выплачивается несколько раз в год. Как уже указывалось, ставка купона по облигации объявляется в годовых процентах. Если купон выплачивается несколько раз в год, ставка делитсяна количество выплат. Например, купон 10% выплачивается два разав год. Это означает, что каждые полгода эмитент выплачивает по 5%от номинала облигации. В этом случае при оценке чистой стоимостиоблигации необходимо дисконтировать каждый платеж. Но при этомнеобходимо учитывать, что ставка дисконтирования (рыночной доходности), которая находится в знаменателе формулы, тоже указанав годовых процентах, поэтому ее также необходимо делить на количество выплат купона в год. Таким образом, формула преобразуется: где Р - цена облигации; С - величина купонного платежа; г - требуемая норма доходности в виде десятичной дроби; N - номинал облигации; п - количество лет до погашения; т - количество выплат в год. ПРИМЕР Облигация номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 12% выпускается на три года, купонные выплаты - два раза в год, банковскаяпроцентная ставка - 15%. Определить текущую стоимость.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой об­лигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит воз­врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией до­хода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчи­тывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной це­ной. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номиналь­ную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобре­тение их самыми широкими слоями инвесторов.

Другим отличием является то, что для облигаций номинальная стоимость явля­ется очень важным параметром, значение которого не меняется на про­тяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окон­чании срока их обращения. Для акций номинальная стоимость - величина условная, так как акции в основном продаются и покупаются по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала).

Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром для перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

Перспектива получить при погашении номинальную стоимость об­лигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, при­носимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно раз­личаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоста­вимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем явля­ется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К о = Ц р / N ∙ 100%,

где Ко - курс облигации, %;

Ц р - рыночная цена облигации, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация с номиналом 100 руб. продается за 1500 руб., то ее курс 150.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство ис­ключает существование выкупной цены, так как Федеральный за­кон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последу­ющими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

Доход по облигации

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объек­том инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1. Периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

2. Изменения стоимости облигации за соответствующий период;

3. Дохода от реинвестирования полученных процентов.

1. Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксирован­ный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуи­теты - годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как пра­вило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциаль­ный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­том. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отда­лен срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

Фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эми­тентом при выпуске облигаций;

Индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по об­лигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с госу­дарственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвес­торам получать стабильный доход в реальном выражении, защищен­ный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначе­нием займа, например на объем выпускаемой продукции или на цену 1 кВт-ч для займов под энергетические проекты. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процент­ные выплаты;

Выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

2 . Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц)), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­вестором в конкретную облигацию (Д = Ц р - Ц о).

Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинанси­рования). Разность между номиналом и рыночной ценой является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

3. Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полу­ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­вестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что обли­гации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бу­маг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты цикли­ческим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, на­пример, доходы по акциям.

Так же, как и акция облигация имеет несколько видов стоимостных оценок. В момент эмиссии облигации в ней фиксируется номинальная цена. Номинальная цена является обязательным реквизитом облигации и указывается на лицевой стороне ценной бумаги. Номинальная цена определяется как:

где С – сумма облигационного займа;

К – количество выпущенных облигаций.

Номинальная стоимость облигаций, как правило, значительно выше номинальной стоимости акций, поскольку облигация несет в себе меньший риск, а следовательно является более востребованной даже при условии достаточно высокой цены. Для того, чтобы разместить ее на рынке акцию и обеспечить дальнейшую ликвидность, эмитент выпускает ее с небольшой номинальной стоимостью в расчете на приобретение ее широким кругом индивидуальных инвесторов.

Номинальная цена является важнейшей характеристикой облигации, поскольку она представляет денежную оценку обязательств эмитента. Одно из главных прав облигационера – возврат номинальной стоимости, принадлежащих ему облигаций. На основе номинала также рассчитывается процентный доход, в том числе и купонные выплаты. Если облигация приобретается инвестором на вторичном рынке или с дисконтом при первичном размещении, доход по ней определяется как разница между номинальной ценой, по которой она будет погашаться, и ценой приобретения.

Эмиссионная цена – это цена облигации, по которой она продается на первичном рынке. Цена размещения может быть ниже, равна или выше номинала, в то время как акции при первичном размещении продаются по цене равной или выше номинальной стоимости.

Облигация имеет выкупную цену, которая может совпадать или отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается эмитентом после истечения срока займа.

Облигация, являясь объектом инвестирования, продается и покупается на вторичном рынке, в результате чего формируется ее рыночная цена . В отличие от акций, рыночная цена которых может существенно превосходить их номинальную стоимость, облигации обладают рыночной ценой, привязанной к их номиналу. Это объясняется экономическими особенностями и свойствами этой ценной бумаги. Владелец облигации не сможет получить по ней больше, чем сумму номинала плюс проценты. Следовательно, рыночная цена всегда находится в пределах между ценой приобретения и этой величиной.

Таким образом, на фондовом рынке облигации продаются по ценам, которые отличаются от номинальной стоимости в ту или иную сторону. При этом на рыночную цену оказывают влияние следующие факторы: уровень процентной ставки по облигации; требуемый для инвестора уровень доходности (доходность альтернативных вложений); близость срока погашения, рост накопленного купонного дохода; экс-дивидендный период; рейтинг эмитента.

Для сопоставления рыночных цен различных облигаций, имеющих разную номинальную стоимость, используется показатель рыночного курса . Рыночный курс выражает значение рыночной цены в процентах к номинальной стоимости облигации и рассчитывается следующим образом:

где Ц – рыночная цена облигации;

Н – номинальная цена облигации.

Отсюда следует, что рыночная цена облигации равна:

Так же как и цена акций, рыночная цена облигаций определяется требуемым уровнем доходности или уровнем доходности любого другого альтернативного вложения капитала. Обычно в качестве альтернативной сферы вложения капитала рассматривается банковский сектор. Поэтому при прочих равных условиях банковская ставка должна обеспечивать доходность равную купонному проценту. Если ставка ссудного процента повышается, это влечет за собой снижение цены облигации при условии сохранения заданной купонной ставки.

Рыночная цена облигаций зависит от установленного при ее выпуске процента дохода, который определен к номинальной стоимости облигации и сложившегося уровня доходности на финансовом рынке. С учетом этих факторов цена определяется по формуле:

где Н – номинальная стоимость облигации

Д о – доходность облигации – купонный процент (в сотых долях процента);

к – число лет, оставшихся до погашения облигации.

Пример. Доходность облигации составляет 10% годовых, доходность альтернативных вложений 12% годовых. Номинал облигации 200 тыс. руб. Срок до погашения – 1 год. Рыночная цена должна составить

Поскольку ожидаемая инвестором доходность от других вложений выше, чем доходность облигаций, расчетная рыночная цена опустится ниже номинальной стоимости.

Если требуемый инвестором уровень доходности составит 10%, т.е. он будет равен доходности облигации, то рыночная цена облигации будет равна номиналу:

Если же процентная ставка по облигации оказалась выше, чем доходность по альтернативным вложениям, в этом случае облигация будет продаваться по цене, превышающей номинал, т.е. облигация продается с премией. Если в рассматриваемом примере принять доходность облигаций равной 14% годовых, то при сохранении всех остальных условий цена облигации составит:

Размер премии будет равен 3,6 у.е.

Для расчета доходности облигаций имеет значение не стоимость, а размер дисконта.

Величина дисконта (q) определяется по формуле:

где Н – номинальная стоимость облигации;

С о – доход по купону (процентный доход по облигации), руб.;

С А – доход от вложений в альтернативный сектор, руб.

В рассматриваемом примере дисконт будет равен: ((20-24) 200)/(200+24)=-3,6 тыс. руб. Знак « – » означает, что облигация продается с дисконтом и ее цена будет равна 200–3,6 = 196,4. Таким образом, получаем то же значение цены, что и в первоначальном примере.

Цена облигации зависит не только от уровня доходности самой облигации и доходности альтернативных вложений, но и от срока, на который она выпущена, в том числе от срока, оставшегося до погашения облигации. Текущую стоимость купонной облигации можно представить в виде стоимости ожидаемого денежного потока, который складывается из двух элементов: купонных выплат и номинала, выплачиваемого при погашении облигации.

Для измерения цены облигаций можно использовать формулу измерения полного потока доходов:

где С о – доход по купону (процентный доход по облигации), руб.;

Д А – доходность альтернативных вложений или ставка ссудного процента (в сотых долях процента);

к – число лет, оставшихся до погашения облигации;

Н – номинальная стоимость облигации

Пример. При номинальной стоимости облигации 500 тыс. руб. доходность составляет 14%. Ставка ссудного процента (принимаемая инвестором как доходность альтернативных вложений) – 12% – остается неизменной в течение всего срока облигационного займа. Срок обращения облигации – 3 года.

Используя формулу (10.16) получим следующее значение цены:

Как видно из расчета, текущая стоимость облигации составит 522,7 тыс. руб..

70 500 –––––– + ––––––– = 508,9 тыс.руб. 1+0,12 1+0,12

Таким образом, из примера видно, если доходность облигации выше доходности альтернативных вложений, то при приближении срока погашения облигации ее цена снижается.

Если изменить условие примера и принять доходность облигации равной 12%, а ставку ссудного процента – 14%, то цена облигации составит:

Облигация в данном случае будет продаваться ниже номинальной стоимости с дисконтом.

Если провести аналогию с предыдущим примером и срок до погашения принять равным одному году, цена облигации будет равна:

Полученный результат позволяет сделать вывод о том, что, если доходность облигации ниже доходности альтернативных вложений, приближение срока погашения оказывает влияние на цену в сторону ее повышения.

Необходимо также учитывать, что не все цены облигаций в одинаковой степени реагируют на изменения процентных ставок. Величина этих изменений зависит от размера купона и срока, оставшегося до погашения. Анализируя чувствительность цен облигаций к изменениям процентных ставок можно сделать вывод. Во-первых, долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные; во-вторых, облигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким купоном. Это объясняется тем, что большая часть дохода состоит из выплаты номинальной стоимости. При уменьшении дохода в результате изменения процентных ставок, владелец краткосрочной облигации будет получать меньший доход только в течение короткого промежутка времени до момента погашения основной суммы долга. Владелец же долгосрочной облигации в случае падения процентных ставок может больше выиграть на росте цены.

Что касается размера купона, то по мере падения процентных ставок облигация с высоким купоном будет получать доход быстрее, чем облигация с низким купоном, и для того, чтобы сбалансировать общую сумму доходов цена облигации с низким купоном будет расти быстрее.

Наряду с вышеуказанными факторами, на рыночную цену облигаций влияет величина накопления дохода. Так, цена облигации, у которой приближается дата выплаты купонного дохода будет при прочих равных условиях выше, чем ее же цена на начало купонного периода.

К покупателю облигации вместе с самой ценной бумагой переходят и все права, в том числе и право на получение купонного дохода.

В общем виде текущую цену можно представить таким образом:

Ц = Ц о +КД (10.17),

КД – накопленный купонный доход за определенное количество дней, прошедших с начала купонного периода.

Это же можно выразить по-другому:

где Ц о – рыночная цена облигации на начало купонного периода;

Д о – доходность по купону, % годовых;

Н – номинальная стоимость облигации;

н – число дней, прошедших с начала купонного периода.

Если в последнем рассматриваемом периоде в момент совершения сделки рыночная цена составляла 491,2 тыс.руб. с даты последней купонной выплаты прошло 90 дней, то фактическая цена сделки с учетом прошедших 90 дней будет равна:

Таким образом, ежедневный прирост купонного дохода увеличивает рыночную цену облигации. Посредством этой увеличенной цены продавец получает накопленный купонный доход, а покупатель при погашении облигации получит ее номинальную стоимость и всю сумму последнего купонного дохода, что составит:

500 12 500 + ––––––––– = 560 тыс. руб. . 100

Для дисконтных облигаций, условия выпуска которых не предполагают выплату процентного дохода текущая стоимость определяется методом дисконтирования по формуле:

где n – число лет по истечении которых облигация будет погашена (или число месяцев, выраженное в долях единицы);

c – доходность альтернативных вложений (или ставка рефинансирования), в долях единицы.

Пример. Номинальная стоимость дисконтной облигации 100 тыс. руб., срок обращения 3 года. Доходность альтернативных вложений не изменяется в течение всего периода облигационного займа и составляет 12%. Определим рыночную стоимость облигации на различные даты, если известна сумма, которая будет получена в момент погашения (номинал) и базовая норма доходности.

Цена размещения облигации составит 73,5 тыс. руб. (100 1/1+3 0,12), через год она будет стоить 80,7 тыс. руб. (100 1/1+2 0,12), еще через год – 89,3 тыс. руб. (100 1/1+1 0,12).

Таким образом, если инвестор приобретет данную облигацию, когда до погашения остается 1 год, его доход составит 10,7 тыс. руб. (100–89,3) при условии сохранения прежних процентных ставок.

Если же предположить, что процентная ставка в момент приобретения облигации увеличится до 14%, рыночная цена составит 87,7 тыс. руб., а доход – 12,3 тыс. руб. (100–87,7).

Еще один фактор, который следует учитывать при определении цены облигации – это экс-дивидендный срок. За несколько дней до выплаты доходов по корпоративным ценным бумагам эмитент проводит дивидендную перепись, в ходе которой уточняется состав владельцев ценных бумаг. При наступлении этого срока (экс-дивидендной даты) право получения дохода сохраняется за прежним владельцем, даже если он в эти дни продал облигацию. Цены облигаций в этот период автоматически падают, поскольку начисленный эмитентом текущий доход покупателю уже не достанется, его может получить только продавец. В публикуемых биржевых котировках цена облигаций указывается с учетом предстоящих купонных выплат, при этом делается специальная отметка о нахождении облигации в экс-дивидендном периоде. Покупатель облигации при определении цены сделки вычитает из указанной суммы проценты по купону и проценты за несколько дней начиная от даты покупки облигации до даты выплаты купонного дохода.

Помимо всех перечисленных факторов, определяющих текущую цену облигаций, существенное влияние на курс облигаций оказывают такие общерыночные факторы как соотношение спроса и предложения, кредитный рейтинг эмитента, уровень деловой и экономической активности и др.